Các nhà đầu tư vàng đang trải qua một nghịch lý đầy thách thức: bối cảnh địa chính trị và tài khóa hiện tại vô cùng thuận lợi cho một tài sản trú ẩn an toàn, nhưng giá vàng lại chật vật trong những tháng gần đây do kỳ vọng lãi suất thực gia tăng, làm tăng đáng kể chi phí cơ hội khi nắm giữ kim loại quý không sinh lời.
Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi hiện nay không còn là việc lãi suất thực có đang ở mức cao hay không, mà là liệu chúng có thể tăng cao hơn nữa hay không. Ngày càng nhiều chuyên gia phân tích cho rằng câu trả lời là không.
Lãi suất thực dừng tăng là đủ để vàng hồi phục
Tuần này, tổ chức nghiên cứu BCA Research nhận định rằng “giai đoạn áp lực nặng nề nhất từ lãi suất thực lên giá vàng nhiều khả năng đã ở lại phía sau”. Bà Roukaya Ibrahim, Chiến lược gia trưởng về Hàng hóa tại BCA Research, nhấn mạnh rằng thị trường không nhất thiết phải chờ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cắt giảm lãi suất để kích hoạt một đợt tăng giá mới, mà chỉ cần lãi suất thực và đồng USD ngừng tăng.
Sự phân biệt này có ý nghĩa rất quan trọng.
Giá vàng đã trải qua đợt định giá lại chính sách tiền tệ cực kỳ gắt gao. Đầu năm 2026, thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất 1-2 lần, nhưng hiện tại nhà đầu tư lại phải tính đến kịch bản 1-2 đợt tăng lãi suất. Theo Jefferies, lợi suất trái phiếu TIPS kỳ hạn 10 năm đã vọt từ 1,94% lên khoảng 2,41%. Sự đảo chiều đột ngột này đã kéo giá vàng giảm khoảng 25% so với mức đỉnh.
Mặc dù vậy, vàng vẫn bảo vệ thành công mốc tâm lý quan trọng 4.000 USD/ounce. Hội đồng Vàng Thế giới (WGC) ghi nhận giá vàng kết thúc tháng 7 gần như đi ngang ở mức 4.027 USD/ounce. Đáng chú ý, các quỹ ETF vàng tại châu Âu vẫn thu hút dòng vốn vào bất chấp lợi suất trái phiếu Bund thực ở Đức đang ở mức cao nhất trong 15 năm qua.
Nói cách khác, vàng đã đứng vững qua hầu hết các áp lực khắt khe nhất từ bài toán chi phí cơ hội.
Nền tảng vĩ mô dài hạn vẫn giữ nguyên
Dữ liệu lịch sử từ Jefferies cũng cho thấy diễn biến của vàng sau các cú sốc lãi suất thực phụ thuộc vào việc áp lực tăng giá có hạ nhiệt hay không, hơn là mức tuyệt đối của lợi suất. Việc điều chỉnh giá phần lớn đã diễn ra, và khi áp lực này giảm bớt, giá vàng cùng cổ phiếu các công ty khai thác vàng sẽ có dư địa phục hồi.
Trong khi đó, các động lực tăng giá mang tính cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn:
- Ngân hàng trung ương: Tiếp tục tích trữ vàng và duy trì xu hướng phi USD hóa.
- Rủi ro tài khóa và địa chính trị: Mức độ căng thẳng và bất ổn vẫn ở mức cao.
- Lạm phát: WGC đánh giá lạm phát sẽ trở thành động lực hỗ trợ mạnh mẽ nếu vượt mức 4%, đặc biệt khi đi kèm với lãi suất thực giảm, đồng USD yếu đi hoặc rủi ro suy thoái gia tăng.
Kịch bản tăng giá của vàng hiện không đòi hỏi một nền kinh tế sụp đổ hay Fed phải khẩn cấp nới lỏng chính sách. Thị trường chỉ cần những yếu tố gây áp lực lên giá vàng ngừng trở nên tồi tệ hơn. Sau đợt sốc chi phí cơ hội mạnh nhất trong nhiều năm, ngưỡng cản đó có thể đã được thiết lập, mở ra cơ hội để rào cản lớn nhất của vàng sớm biến thành động lực tăng trưởng quan trọng nhất.
